圓通速遞發布一系列報告,主要涉及以下事項:1、終止涉及某家全國排名前五快運物流企業的重大資產重組;2、發布定增預案,計劃募集資金不超過85億元,發行價格不低于30.81元/股,用于轉運中心、航空、配送網絡、終端網點的建設與升級;3、聘請原外運發展高管郝文寧先生擔任公司副總裁;4、發布限制性股票激勵計劃草案;5、調整公司組織架構。

公司原計劃以發行股份購買資產并募集配套資金的方式并購一家快運物流行業的龍頭。但客觀原因導致重組暫時擱淺。我們在年度策略報告中提到,登陸資本市場后的快遞龍頭,有資源、有資金,有望擴張原來較為單一的業務線。主要是兩大方向,第一,單一時效的產品有望向多時效、精準時效產品擴展;第二,標準化面向于小客戶的快遞服務產品有望向個性化的面對大客戶的定制服務擴展。另一方面,快遞公司較高的估值將促進其資本運作加速,1)通過募集資金投向運輸工具、中轉中心的建設,2)并購同類快遞企業,3)沿產業鏈收購零擔、貨運企業等基礎運輸公司,來提高其話語權及議價權。

因此,雖然這次重組暫時中止,但我們認為,在合適的時機,公司一定會繼續推動資本運作,從而加強和鞏固原有快遞業務,同時實現產品多元化、整合產業上下游,實現協同發展。

預計未來圓通除了主業快遞,還將涉及快運、倉儲、冷鏈、金融等業務。

我們注意到,公司僅承諾1個月內不再籌劃重大資產重組事項,時間窗口并不長,也側面說明公司仍希望推動此次重組事項。

募投項目將對現有轉運中心的替代和升級,同時新增紹興樞紐。11處轉運中心將建設成為快遞、快運、倉儲相結合的綜合轉運樞紐,并在快遞分揀區域中針對有更高時效要求的高附加值快遞產品(如限時達、冷鏈、商務件、特殊物品等)設立獨立操作區域;此外,本公司還將在嘉興、濟南、虎門轉運樞紐單獨設立國際件的分揀區域。

該項目將使得公司可以提供綜合物流一體化服務,打造綜合性快遞物流運營商,并拓寬高附加值市場及國際市場。

快遞行業自從形成了較為穩定的競爭格局后,過去單純以價格競爭為手段的時代將一去不復返。在過去的系列報告中我們曾得出,從美國經驗來看,價格戰后形成的巨頭,在接下來的競爭中一定會以服務、產品競爭,把服務產品做好的企業將繼續提升其盈利能力。

此次從圓通一系列動作中我們發現,圓通已經開始去適應新的競爭環境。首先,從理念上,公司希望拓寬產品線,做高附加值的服務,以及電商以外的客戶;第二,公司將投入大量資金提升公司的航空運力、網絡建設、軟件升級;第三,公司在管理理念上符合現代企業管理思想,積極推動核心人員股權層面的激勵、引進行業高端人才、根據業務及時調整組織架構;第四,在合適時機通過資本運作實現跨越式發展。未來,圓通有望升級為快遞物流綜合解決方案服務龍頭。

假設明年行業需求維持40%左右增長,公司收入、利潤增長與行業一致。預計2016至2018年公司實現凈利潤約為14.51、20.10、26.63億,對應PE為68、49、37倍。我們認為,快遞行業仍將保持3至5年的高速增長,且價格戰趨緩、競爭格局優化,圓通作為行業龍頭能夠維持較高估值,后續需要關注圓通在快遞產品服務差異化、高端化、多元化的進度。