【報告導讀】

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國君交運最新報告顯示，2019年油運行業邊際供需基本平衡，產能利用率在低位。預計美國原油出口增加，難以推動行業復蘇。

 

【報告正文】

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1. 貿易再平衡，對美原油進口有望增加

 

中美貿易摩擦有望緩和，進口美國原油有望增加。如果中美貿易再平衡，增加進口美國原油將是重要措施。如果2019年中國增加進口美國原油100萬桶/天，則能增加進口額200億美元。

 

1.1. 中美貿易摩擦緩和，貿易再平衡

 

2009-2018年，中國的貿易順差主要來自美國，且金額越來越大。

 

 

貿易摩擦要求中美貿易平衡。中國是美國最大的貿易逆差國。因此，中美貿易和談的重要議題是貿易平衡。

 

1.2. 再平衡措施：增加對美原油進口

 

貿易再平衡的重要措施是增加對美進口。美國實行制造業回流戰略，目的是減少進口、增加出口，從而擴大就業。中國作為最大的制造國和原材料進口國，有望增加對美國進口來促進貿易平衡。

 

原油是增加進口額的理想商品。原油是為數不多美國有能力、有意愿大量出口的商品，也是中國有需要、樂于大量進口的商品。2018年美國向中國出口原油平均24萬桶/天，全年合計40億美元。如果2019年增加出口100萬桶/天，則能增加出口金額200億美元左右。

 

 

美國原油出口量有望繼續大幅增長。一是活躍鉆井數量增加，有望推動頁巖油產量大幅增長。二是2019-20年出口的管道和港口瓶頸有望陸續打開。三是對中國的出口比例，有望從2018年的12.5%大幅提高。

 

 

 

我們的中性假設是2019年美國原油出口量增加100萬桶/天。EIA預測2019-20年美國原油產量持續增長，但是出口量持平。考慮到2019年初美國原油出口量已經大幅增長，我們假設2019年出口增加100萬桶/天。

 

2019年美國原油出口增加超過100萬桶/天有障礙。一是新建管道主要在下半年投產。二是港口依然存在出口瓶頸。三是全球輕質原油的煉油產能利用率已經較高，接收能力受限。

 

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2. 增加美油進口，貢獻邊際油運需求

 

中國增加進口美國原油，有望增加VLCC需求19艘-40艘。中美油運航距是全球平均油運航距的3倍。如果2019年美國增加出口量100萬桶/天，則增加VLCC需求29艘-50艘。考慮對別國出口的替代效應，那么2019年新增VLCC需求19-40艘。

 

2.1. 美油出口推動油運需求增長

 

 

美國對中國原油出口增加，將產生大量的油運需求。一是美國原油出口量有望大幅增長，二是美國到中國的油運距離是原油平均運距的3倍。

 

如果2019年美國原油出口增加100萬桶/天，那么增加VLCC運輸需求29-50艘。其中，對中國出口運距最長，對VLCC需求最大。

 

美國—遠東航線航距遠遠超過其他航線。全球原油海運平均航距5000海里，而美國—中國為15000海里。后者單位運量對運力的需求是前者的2倍以上。

 

2.2. 出口替代效應壓低需求增速

 

預計2019年除美國外其他國家油運需求減少。假設2019年除美國外其他國家原油出口減少50萬桶/天，平均運距5000海里，那么油運需求減少相當于10艘VLCC。

 

美國原油出口大幅增加，可能替代其他地區出口，全球出口總量未必隨美國出口增長。2011-2017年全球原油出口年均增加50萬桶/天，如果2019年美國出口增加100萬桶/天，其他國家出口大概率減少。

 

2019年全球原油進出口增速有下行壓力。一是全球原油進口最大引擎降速。中國人均GDP接近1萬美元，原油進口增速將下降。事實上2016年開始成品油消費增速已經大幅下降。二是印度難以推動全球原油進口較快增長。2017年印度原油進口量只有中國的一半，近五年進口復合增速只有中國的1/3，平均運距比中國短。三是全球原油消費增速將隨經濟周期回落，經濟增速下行拖累原油運輸需求增長。

 

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3. 油運行業仍將處于周期底部

 

產能利用率在低位，邊際供需平衡，2019年油運行業大概率不會復蘇。預計2019年VLCC油運需求增加19艘-40艘，VLCC運力增加39艘，供需基本平衡。在VLCC產能利用率較低的情況下，2019年油運行業大概率不會復蘇，仍將處于周期底部。

 

2019年油運需求增長存在不確定性。全球經濟增速下行，中國進口增速中樞下移，美國對中國出口不確定。如果2019年美國原油出口增加100萬桶/天，全球VLCC需求有望增加19艘-40艘。

 

2019年VLCC運力仍然較快增長。根據Clarkson預測的交付量和拆解量，2019年VLCC將增加39艘。考慮到2018年底以來船東的樂觀預期，實際運力增加可能更多。

 

產能利用率處于歷史低位，運價缺乏彈性。根據經驗數據，當VLCC的運力利用率超過90%時，高運價才具有持續性。2018年VLCC的運力利用率接近87%，2019年還有下行壓力，運價可持續復蘇的起點尚未到來。

 

船東降低預期，油運行業才能復蘇。歷次油運行業復蘇都伴隨著運輸需求超預期增長。只有船東降低預期，減少造船并增加拆船，使運力維持低增長，同時美國原油出口繼續快速增長，油運行業才有希望迎來復蘇。