一直順風(fēng)順?biāo)�的順豐，再次陷入“數(shù)字危機(jī)”。

3月15日，順豐控股(002352)公布了2018年的財報。財報顯示，2018年度，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入909.43億元，增幅達(dá)27.60%;歸屬上市公司凈利潤45.56億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤達(dá)34.84億元，實(shí)現(xiàn)每股收益1.03元。

然而，在營收大幅增長的背景下，利潤卻在下滑。或許是愛之深責(zé)之切，于是順豐被加上了“渡劫”“中年危機(jī)”“焦慮”等額外的情緒，其中大手大腳的“買買買”投資方式，被詬病最多。

順豐作為科技+快遞企業(yè)，又擁有快遞一哥的地位和相應(yīng)的體量，本身就是一個絕好的商業(yè)研究對象。相對純粹的負(fù)面論斷，將處在特殊時期的順豐作為研究案例的對象，復(fù)盤它的投資脈絡(luò)和戰(zhàn)略規(guī)劃，以此窺探順豐未來的走向，或許更有積極的意義。

而這次順豐發(fā)布的255頁年度財報，就是一個不錯的著手點(diǎn)。

1、回顧：2018年順豐買了什么?

我們先來看一下，2018年的順豐在投資方面進(jìn)行了哪些大動作?

2018年3月，順豐控股17億元收購廣東新邦物流有限公司核心資產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)，并建立“順心捷達(dá)”快運(yùn)業(yè)務(wù)獨(dú)立品牌。

2018年3月，順豐控股發(fā)布公告，湖北國際物流機(jī)場有限公司取得《民航中南局湖北省發(fā)改委關(guān)于新建湖北鄂州民用機(jī)場工程機(jī)場工程初步設(shè)計及概算的批復(fù)》(民航中南局【2019】59號)。資金來源：中央預(yù)算內(nèi)投資8.2億元，民航發(fā)展基金16.4億元，湖北省財政資金26.8億元，深圳市農(nóng)銀空港投資有限公司2.73億元、深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司25.16億元，其余由湖北國際物流機(jī)場有限公司申請銀行貸款解決。

2018年3月，順豐控股1億美元領(lǐng)投美國知名科技貨代公司Flexport C+輪融資。

2018年8月，順豐控股與美國夏暉集團(tuán)宣布聯(lián)合成立新夏暉，順豐成為新夏暉的控股股東。新夏暉擁有近40年的冷鏈供應(yīng)管理經(jīng)驗(yàn)，在供應(yīng)鏈管理、解決方案設(shè)計和質(zhì)量管理方面，具有領(lǐng)先于市場的核心優(yōu)勢。

2018年8月，與中鐵快運(yùn)組建合資公司中鐵順豐國際快運(yùn)有限公司，中鐵快運(yùn)占股55%，順豐占股45%。經(jīng)營范圍主要包括高鐵快運(yùn)、快速貨物班列等特色物流服務(wù)產(chǎn)品研發(fā)銷售以及鐵路跨境電商貨運(yùn)平臺設(shè)計建設(shè)等。

2018年8月，與招商集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，雙方將發(fā)揮各自優(yōu)勢，在投融資、物流、商業(yè)、產(chǎn)業(yè)用地及金融等領(lǐng)域，以及鄂州樞紐項(xiàng)目、雄安項(xiàng)目進(jìn)行戰(zhàn)略合作。

2018年10月，順豐控股與德國郵政敦豪集團(tuán)(以下簡稱DPDHL)達(dá)成戰(zhàn)略合作，順豐控股以現(xiàn)金人民幣55億元收購德郵控股與海洋控股所持有的敦豪供應(yīng)鏈(香港)有限公司的100%股權(quán)和敦豪貨運(yùn)持有的敦豪物流(北京)有限公司的100%股權(quán)。順豐將整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，且通過與DPDHL之間的《供應(yīng)量戰(zhàn)略合作協(xié)議》安排，設(shè)立順豐敦豪供應(yīng)鏈公司。

而以上這些，只是順豐在2018年投資戰(zhàn)略布局中的一些重要關(guān)鍵部署，也是眾人常提起且熟悉的。實(shí)際上，在順豐2018年財報中，僅在長期股權(quán)投資一項(xiàng)就含有不少其他合營企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)的投資部署。

 

(順豐2018年長期股權(quán)投資-合營企業(yè)情況表，來源：順豐2018年度財報)

 

(順豐2018年長期股權(quán)投資-聯(lián)營企業(yè)情況表，來源：順豐2018年度財報)

除了以上的投資部署外，財報顯示，中運(yùn)達(dá)機(jī)場機(jī)場地面服務(wù)有限公司、北京物聯(lián)順通科技有限公司、北京順和同信科技有限公司、浙江凱樂士科技有限公司、廣東數(shù)程科技有限公司、西安華瀚航空客貨服務(wù)有限責(zé)任公司、青島大凱貨運(yùn)代理有限公司等合營或聯(lián)營企業(yè)都得到了大額的新增投資。

從財報中能發(fā)現(xiàn)，在2018年獲得順豐大額新增投資的企業(yè)，不是與快遞相關(guān)的科技企業(yè)，便是與物流、貨運(yùn)領(lǐng)域有著直接或間接關(guān)系的企業(yè)。而與順豐核心業(yè)務(wù)無關(guān)的企業(yè)，不同程度地維持原有狀態(tài)或直接減持。

2、結(jié)果：投資后順豐獲得了什么?

一切離開大環(huán)境和背景的比較都是耍流氓!在看順豐投資具體收獲了什么的數(shù)據(jù)之前，先看一下行業(yè)官方出具的2018年的整體情況。

2019年1月，國家郵政局公布了2018年郵政行業(yè)運(yùn)行情況。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成507.1億件，同比增長26.6%;業(yè)務(wù)收入累計完成6038.4億元，同比增長21.8%。其中，同城業(yè)務(wù)量累計完成114.1億件，同比增長23.1%;異地業(yè)務(wù)量累計完成381.9億件，同比增長27.5%;國際/港澳臺業(yè)務(wù)量累計完成11.1億件，同比增長34%。

 

(來源：國家郵政局官網(wǎng))

在此背景下，再來看大手筆買買買后，順豐的投資是否獲得了預(yù)期的階段成果?是否達(dá)到了預(yù)期結(jié)果?

財報中了解到，順豐那些投資大動作，似乎都取得了不錯的成績。

截止2018年12月，順心快運(yùn)已在全國開業(yè)2599個一級門店，覆蓋省級市25個、地級市252個，擁有轉(zhuǎn)運(yùn)場站129個，運(yùn)營場地面積46.6萬平米。

新夏暉已擁有全國性物流網(wǎng)絡(luò)，深入三四線城市，在全國7個核心城市擁有近28個高效運(yùn)轉(zhuǎn)的溫控物流中心，為業(yè)務(wù)發(fā)展提供了有力支持。新夏暉成立以來，也與順豐積極聯(lián)合拓展行業(yè)標(biāo)桿客戶，提供端到供應(yīng)鏈冷鏈解決方案。未來，雙方將會繼續(xù)深度探索高品質(zhì)冷鏈B2B2C行業(yè)解決方案。

就連順豐控股領(lǐng)投美國知名科技貨代公司Flexport，在2019年2月開啟D輪10億美元融資后，投后估值已超過30億美元。

 

(2017年度VS 2018年度各類型業(yè)務(wù)收入情況一覽，來源：順豐2018年度財報)

區(qū)別于過去的核心時效、經(jīng)濟(jì)兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，順豐將快運(yùn)、冷運(yùn)、國際、同城配以及其他業(yè)務(wù)定義為“新業(yè)務(wù)”。從上圖可發(fā)現(xiàn)，在時效業(yè)務(wù)收入增長14.3%，經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入增長37.6%的背景下，新業(yè)務(wù)從2017年總收入占比13.71%，提升到了18.9%。新業(yè)務(wù)中，快運(yùn)業(yè)務(wù)增長了83%、冷運(yùn)業(yè)務(wù)增長了84.9%、國際業(yè)務(wù)增長了28.7%、同城配送增長了172.2%。

可能有觀點(diǎn)會認(rèn)為表現(xiàn)出不屑，甚至將此作為問題——不就是從13.71%提升到了18.9%么?要知道，從13.71%提升到了18.9%，是在分母變大，也就是盤子變大的情況下，提升了5.91%。

另外，國家郵政局公布的數(shù)據(jù)透露，2018年，同城占全部快遞業(yè)務(wù)量的22.5%，業(yè)務(wù)收入占全部快遞收入的15%。與去年同期相比，同城快遞業(yè)務(wù)量的比重下降0.6個百分點(diǎn)。也就是說，在全國同城快遞業(yè)務(wù)量比重下降的大背景下，順豐的同城配送業(yè)務(wù)增長了172.2%。

再來看增長超過80%的快運(yùn)、冷運(yùn)、同城配送三項(xiàng)業(yè)務(wù)，都分別對應(yīng)了前期大額的投資。比如收購廣東新邦物流核心資產(chǎn)及相關(guān)業(yè)務(wù)并建立“順心捷達(dá)”快運(yùn)業(yè)務(wù)獨(dú)立品牌，對應(yīng)了快運(yùn)業(yè)務(wù);比如牽手冷運(yùn)巨頭夏暉，成立新夏暉以此合作反哺順豐冷運(yùn)業(yè)務(wù)。

但也相應(yīng)地，順豐年度財報上的幾個關(guān)鍵數(shù)據(jù)看起來有些“慘淡”——在營業(yè)總收入大幅提升的同時，凈利潤出現(xiàn)減少——而這也是目前順豐被焦慮的主要原因。

3、分析：順豐的投資特點(diǎn)是什么?

縱觀全球快遞業(yè)發(fā)展史，其實(shí)就是一部并購的歷史。《破綻：風(fēng)口上的獨(dú)角獸》一書中總結(jié)了全球著名快遞企業(yè)的發(fā)展史。

1999年UPS登陸紐交所之后，借助資本的力量大刀闊斧地進(jìn)行戰(zhàn)略性收購，在短短五年時間里收購了40 多家公司，完成了在公路貨運(yùn)、航空貨運(yùn)、零售發(fā)運(yùn)、商業(yè)服務(wù)、海關(guān)報關(guān)以及金融和國際貿(mào)易服務(wù)等諸多領(lǐng)域的一系列布局。

成立于20 世紀(jì)70年代的 FedEx，作為四大快遞中的后起之秀，也是一路靠收購而在全球攻城略地。1978年上市之后，F(xiàn)edEx于2000年收購了 Tower Group International(國際鐵塔公司)和 WorldTarriff(世界關(guān)稅網(wǎng)站)，組建 FedEx Trade Network(聯(lián)邦快遞貿(mào)易網(wǎng)絡(luò))，如今已經(jīng)成為北美最大的海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)供應(yīng)商以及全球領(lǐng)先的海運(yùn)空運(yùn)貿(mào)易數(shù)據(jù)供應(yīng)商。

而順豐在延續(xù)這一行業(yè)傳統(tǒng)的同時，增加了自己的特點(diǎn)。

特點(diǎn)一，快且狠。

回憶下，順豐2018年幾個重大投資項(xiàng)目的關(guān)鍵詞。

3月，17億元、廣東新邦物流、快運(yùn)業(yè)務(wù);3月，25.16億元、湖北國際物流機(jī)場;3月，1億美元、Flexport C+輪、美國知名科技貨代公司;8月，新夏暉、冷運(yùn)國際大佬;8月，中鐵順豐國際快運(yùn)、高鐵、占股45%;10月，55億元、DPDHL、順豐敦豪供應(yīng)鏈公司。

單3月份，就落定了3項(xiàng)價值共計約50億人民幣的重大戰(zhàn)略部署。又快又狠，投資的決斷力和決策力，一目了然。

從Flexport C+輪融資的領(lǐng)投來看，除了主營業(yè)務(wù)的同時，順豐還在做戰(zhàn)略投資人，且是高權(quán)重投資人。據(jù)路透社消息，美國硅谷貨代創(chuàng)業(yè)公司Flexport正進(jìn)行新一輪融資談判，總額約5億美元 ，日本軟銀集團(tuán)管理的愿景基金將成為領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，如順利完成Flexport估值將達(dá)30-40億美元，接近全球傳統(tǒng)貨代TOP10內(nèi)的市值。

從這點(diǎn)中不難看出，除了魄力外，順豐投資過程中確實(shí)有獨(dú)到的眼光。當(dāng)然，如此能這么放肆、放心一擲千金，后端強(qiáng)大的支付能力才是關(guān)鍵。

特點(diǎn)二，戰(zhàn)略定力下的“專”。

曾有學(xué)者針對跨國公司總部職能做過一個研究。

研究發(fā)現(xiàn)，跨國公司總部的主要職能是運(yùn)營公司內(nèi)部的資本市場，有效地對公司內(nèi)部資源進(jìn)行重新分配(Stein,1997;Lamont,1997;Mudambi,1999)。跨國公司的總部可以通過在項(xiàng)目中重新分配稀缺資金來創(chuàng)造價值。

《華為管理變革》一書中，也提到了這個研究，作者總結(jié)：如果新業(yè)務(wù)或新市場對于公司的發(fā)展至關(guān)重要，盡管這些新部門和新市場通常在最開始時入不敷出，跨國公司還可以利用內(nèi)部資本運(yùn)作，將資源從成熟的、創(chuàng)造利潤的業(yè)務(wù)部門或市場轉(zhuǎn)移到新興的、快速增長的業(yè)務(wù)部門或新市場中去。

從順豐2018年度財報中也能看出，順豐潛移默化中也參考了此類業(yè)務(wù)分類——成熟業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)。同時，在內(nèi)部資源分配、并購合資等活動時，似乎也參照了這一分配原則，“神秘”中也有章可循。

如，新邦物流對應(yīng)了新業(yè)務(wù)中的快運(yùn)業(yè)務(wù)，便是在順豐以時效為核心優(yōu)勢的前提下，進(jìn)行的短板補(bǔ)足動作;如，與擁有世界領(lǐng)先冷鏈和多溫度食品分發(fā)技術(shù)，具備完善的冷鏈服務(wù)模式、上佳的運(yùn)營效率和精準(zhǔn)的資料分析能力的夏暉合作，除了能反哺自身冷鏈技術(shù)外，還可強(qiáng)化To B 商業(yè)基因;如，與中鐵合作，在高鐵上發(fā)力，快上加快;如，與DPDHL的戰(zhàn)略交易，更能利用DPDHL集團(tuán)供應(yīng)鏈服務(wù)、管理經(jīng)驗(yàn)，以及其運(yùn)輸和倉庫技術(shù)方案，結(jié)合順豐在本地市場的基礎(chǔ)設(shè)施、配送網(wǎng)絡(luò)及強(qiáng)大的本地客戶資源，以此推動業(yè)務(wù)發(fā)展。

可以大致發(fā)現(xiàn)，通過收購、合資或戰(zhàn)略合作，順豐獲取了技術(shù)、線路、經(jīng)驗(yàn)和入場相關(guān)領(lǐng)域的機(jī)會。而這些動作，也都在順豐的戰(zhàn)略布局之中，并沒有做跨行業(yè)收購。

4、推測：順豐未來的核心競爭力到底是什么

2017年，被稱為“航油大王”，曾締造了一個商業(yè)傳奇的陳九霖，將經(jīng)商半生的經(jīng)驗(yàn)悉數(shù)總結(jié)在他的新書《商業(yè)邏輯》中。書中，他提到了一個觀點(diǎn)——面對多變的外界環(huán)境，企業(yè)還須有自身的定力。他還解釋說，要做到“不管風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步”，關(guān)鍵還是企業(yè)要把自身的核心競爭力提升上去。那順豐未來的核心競爭力是什么?

本次的年報中，順豐將核心競爭力分析時總結(jié)概括為8點(diǎn)，分別是：

1.順豐科技實(shí)力雄厚，構(gòu)建行業(yè)獨(dú)特核心競爭力;

2.高效的行業(yè)解決方案整合能力;

3.滿意度和質(zhì)量多年蟬聯(lián)第一，塑造良好品牌形象;

4.A股目前首家采用直營模式的快遞公司;

5.獨(dú)特稀缺的智慧物流網(wǎng)絡(luò)，“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一;

6.投資并購整合優(yōu)勢資源，前瞻性布局綜合物流;

7.稀缺的物流場地資源，先發(fā)優(yōu)勢明顯;

8.有溫度、有信仰、有生產(chǎn)力的順豐文化。

《巴菲特的護(hù)城河》一書中，作者詳解了巴菲特的投資哲學(xué)——經(jīng)濟(jì)護(hù)城河理論。巴菲特認(rèn)為，卓越的上市公司必須有一條“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”，即一種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢。如果你的競爭者知道你的秘密卻不能復(fù)制，那就是一種結(jié)構(gòu)性的優(yōu)勢，就是一條“護(hù)城河”。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河包括四個方面，即無形資產(chǎn)、客戶轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢。其中無形資產(chǎn)中，包括了商標(biāo)權(quán)(品牌)、專利權(quán)和法定許可權(quán)。而這些企業(yè)的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河中，有屬于To B模式的特點(diǎn)，如客戶轉(zhuǎn)換成本項(xiàng);有To C模式，如無形資產(chǎn)項(xiàng);也有其他混合的特點(diǎn)。

如品牌方面，作者認(rèn)為，最關(guān)鍵的不是品牌受歡迎的程度，而是它能否影響消費(fèi)者行為：只有提高消費(fèi)者購買意愿的品牌，或者能鞏固消費(fèi)者對商品的依賴性的品牌，才能形成經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。如果消費(fèi)者僅僅因?yàn)槠放凭驮敢赓徺I或是支付更高的價錢，這就是經(jīng)濟(jì)護(hù)城河存在的有力證明。巴菲特曾使用了一個詞“消費(fèi)品牌地位”簡明地表達(dá)了相似的意思。

順豐的品牌溢價能力顯著。以順豐2016年至2018年的票均收入看，快遞業(yè)務(wù)票均收入分別為22.15元、23.14元和23.18元，遠(yuǎn)高于行業(yè)12-14元的平均水平。在遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的同時，順豐的快遞件量和營業(yè)收入均在大幅增長。

在順豐年報中總結(jié)透露的八大核心競爭力分析，除了強(qiáng)調(diào)和鞏固曾經(jīng)To C的時效板塊外，還強(qiáng)化了To B的行業(yè)解決方案整合能力、綜合物流等業(yè)務(wù)。甚至把“高效的行業(yè)解決方案整合能力”放在了核心優(yōu)勢“科技”之后，而這些涉及行業(yè)解決方案整合能力的，便是如今快運(yùn)、冷運(yùn)、國際等“新業(yè)務(wù)”。在無形資產(chǎn)護(hù)城河之外，順豐開始挖掘新的護(hù)城河。

如，強(qiáng)化科技競爭力和行業(yè)解決方案整合能力。據(jù)了解，2018年，順豐在科技方面的投入高達(dá)27.23億元，研發(fā)人員人數(shù)為5139人(含外包)。其中，大數(shù)據(jù)、人工智能、精準(zhǔn)地圖服務(wù)平臺、無人化及自動化操作、智能硬件等方面的科技投入將逐步落地，以此順豐日常運(yùn)營的降本增效提供助力。

據(jù)順豐透露，現(xiàn)已明確提出，要打造成為科技驅(qū)動的行業(yè)解決方案服務(wù)公司。

在細(xì)讀順豐2018年度財報時，意外發(fā)現(xiàn)了一個有趣的點(diǎn)。

 

(順豐企業(yè)文化-臉譜解讀，來源：順豐2018年度財報)

在闡述順豐企業(yè)文化時，提到了順豐logo的寓意。比如外圓內(nèi)方代表了注重和諧、講究原則;黑色基調(diào)代表了沉實(shí)穩(wěn)重、謙虛做事;F的微笑弧度代表了積極樂觀的素質(zhì)形象，等等。其中S的解讀，讓人在看財報時，都難免不禁笑出聲——S是一縷劉海，代表了低調(diào)務(wù)實(shí)、神秘且酷。

想來，很少有公司將“神秘”“酷”這樣的字眼寫進(jìn)公司企業(yè)文化，還將此作為一種驕傲放在年度財報中的。這些細(xì)節(jié)的背后，難免讓人聯(lián)想一個表面沉實(shí)穩(wěn)重、謙虛做事，內(nèi)心卻不乏“熱血”，有些橫沖直撞、不畏挑戰(zhàn)的“中二”的少年。不論是企業(yè)文化、企業(yè)形象，還是投資動作，順豐的動作中似乎都有這樣的特點(diǎn)。

這么看來，與其說順豐是一個遇到中年危機(jī)的大叔，他更像是一個深思熟慮的“中二少年”。

中國一汽解放董事長、黨委副書記胡漢杰曾表示：“企業(yè)定戰(zhàn)略就是明白自己一定有邊界。”目前順豐在構(gòu)建新護(hù)城河的同時，打造的邊界也日益清晰。